農(nóng)藥價格上漲推動業(yè)績高于預(yù)期,重申買入評級

    與預(yù)測不一致的方面
    揚農(nóng)化工公布2013年一季度凈利潤人民幣9,900萬元,占我們此前全年預(yù)測和萬得市場預(yù)測的35%/34%,高于26%的歷史趨勢水平。業(yè)績高于預(yù)期的主要原因是草甘膦和麥草畏均價上漲推動農(nóng)藥銷售高于預(yù)期。一季度草甘膦合同價維持在人民幣32,000-34,000/噸,并在4月份大幅上漲至目前34,000-38,000元/噸的水平,而我們的全年預(yù)測為32,500元/噸。我們認為更嚴格的環(huán)保標準將維持供應(yīng)相對趨緊,我們認為隨著季節(jié)性需求走強,2013年上半年草甘膦價格可能進一步上漲,我們因此將草甘膦全年均價預(yù)測上調(diào)至34,000元/噸。麥草畏價格也從2012年的人民幣120,000元/噸上漲至135,000元/噸。毛利率受草甘膦均價上漲推動同比上升3.5個百分點,符合我們的預(yù)期。
    投資影響
    我們預(yù)計該公司5,000噸麥草畏和其他四種農(nóng)藥的新增產(chǎn)能將在2014年投產(chǎn)。
    計入高于預(yù)期的草甘膦和麥草畏價格和新增產(chǎn)能貢獻,我們將2013/14/15年盈利預(yù)測上調(diào)7%/8%/17%(較市場預(yù)測低7%/持平/高19%),并將該股基于行業(yè)相對市凈率的12個月目標價格從人民幣32.50元上調(diào)至33.70元,這是基于2.7倍的2013年預(yù)期市凈率和15%的2013-2014年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報率得出的(原為2.6倍和14%),更高的估值倍數(shù)表明我們預(yù)計回報上升。重申買入評級。主要風(fēng)險:新項目投產(chǎn)慢于預(yù)期和草甘膦/麥草畏價格低于預(yù)期.