農(nóng)藥行業(yè)步入大周期

通過研究2000年后全球農(nóng)藥發(fā)展周期，我們明確表示存在兩次全球性的農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。通過對比兩次轉(zhuǎn)移的驅(qū)動因素，我們認為兩次轉(zhuǎn)移有一個共同點是來自于國內(nèi)需求的增長，但未來發(fā)展的不同則在于，第二次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的供給端不會出現(xiàn)大規(guī)模擴張。

　　

    需求端爆發(fā)導致第一次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移

　　之前我們已經(jīng)論證了糧食供求緊張將刺激農(nóng)藥需求增長。2008年需求端的井噴式增長在極大利好國際農(nóng)藥巨頭公司同時，也使國內(nèi)企業(yè)盈利大幅改善，形成2008下半年至2009年國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)的擴產(chǎn)沖動，第一次農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移就此形成。2008年全球糧食危機所造成的糧食價格在短時間內(nèi)的急劇拉升是第一次轉(zhuǎn)移的直接原因。從全球角度來看，此次轉(zhuǎn)移帶來的農(nóng)藥行業(yè)整體量的變化要大于結(jié)構(gòu)的改變。

　　被人遺忘的事情——糧食危機

　　1970年代之后，隨著農(nóng)業(yè)技術(shù)的快速發(fā)展，使全球農(nóng)業(yè)贏來了黃金發(fā)展期。除去某些特殊的災害年份，全球糧食供求關(guān)系基本均衡，種植品種結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

　　2005年美國利用玉米制備燃料乙醇產(chǎn)業(yè)開始起步，糧食結(jié)構(gòu)調(diào)整拉開帷幕。美國國會于2007年通過《新能源法修正案》，支持國內(nèi)生物制燃料乙醇發(fā)展。從2007年開始，全球燃料乙醇產(chǎn)量加速增長，美國國內(nèi)制備乙醇消耗玉米量占總產(chǎn)量比重不斷增高，美國國內(nèi)玉米消費庫存比自2007年持續(xù)下滑，已經(jīng)創(chuàng)出歷史新低。

　　另一方面歐洲加速了普及生物柴油的速度。2007年歐盟提出約束性目標，到2020年運輸行業(yè)生物燃料比例將達到10%。

　　歐洲柴油市場較北美廣闊，早在2006年歐洲柴油動力轎車銷量就已超越汽油動力轎車。生物柴油在歐洲發(fā)展具有良好的政策支撐與市場需求。油菜也是溫帶地區(qū)生產(chǎn)生物柴油的最佳選擇，其生物柴油產(chǎn)率遠高于大豆，達到130加侖/英畝。歐元區(qū)2004年至2009年，油菜籽產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢。

　　美國新能源法目標到2022年生產(chǎn)乙醇360億加侖，根據(jù)每生產(chǎn)1噸乙醇消耗3噸玉米的比例測算，預計2022年制備乙醇消耗玉米約2.3億噸。歐盟也繼續(xù)支持生物柴油的發(fā)展。綜合考慮，玉米以及油籽作物的種植在今后不會出現(xiàn)大規(guī)模下降，當前的農(nóng)業(yè)種植結(jié)構(gòu)將在未來得到延續(xù)。

　　國內(nèi)企業(yè)為分到一杯羹，難以抑制的擴張沖動

　　全球農(nóng)作物種植結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整，帶來世界糧價連續(xù)三年上漲，2007年大宗商品突發(fā)的劇烈波動，使得積累多年的糧食結(jié)構(gòu)矛盾終于爆發(fā)，導致全球性糧食危機。

　　糧食危機突然爆發(fā)，引發(fā)了農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈一系列化學反應(yīng)。一方面，糧食供求關(guān)系緊張引發(fā)了農(nóng)藥需求上升，在國際農(nóng)藥巨頭獲利頗豐的同時，國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)也跟著分了一杯羹。另一方面，盈利改善導致國內(nèi)企業(yè)投資沖動加大，2008年全行業(yè)總資產(chǎn)增加額創(chuàng)下歷史新高。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)擴張，象征著農(nóng)藥第一次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移已經(jīng)完成。

　　全球第一次農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移以糧食危機為背景，糧食結(jié)構(gòu)改變帶動農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，需求上升拉動國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)投資增加。量的改變大于結(jié)構(gòu)的改變。

　　

    訂單驅(qū)動，第二次轉(zhuǎn)移大幕拉開

　　進入2012年下半年，全球農(nóng)藥行業(yè)進入第二次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。此次轉(zhuǎn)移與上次的需求驅(qū)動類似，也伴隨著國內(nèi)訂單數(shù)的恢復。但我們認為兩次轉(zhuǎn)移大背景的不同使得此次轉(zhuǎn)移將不會產(chǎn)生較大規(guī)模供給端的擴張。我們認為轉(zhuǎn)基因作物種植的大幅度提升是第二次農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的大背景，驅(qū)動世界農(nóng)藥巨頭進行內(nèi)生性調(diào)整。轉(zhuǎn)基因種子業(yè)務(wù)的高盈利使得國際農(nóng)藥巨頭逐漸將業(yè)務(wù)重心向種子業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，戰(zhàn)略調(diào)整隨之帶來的就是對傳統(tǒng)經(jīng)營業(yè)務(wù)的放棄或者轉(zhuǎn)移，對于供給端結(jié)構(gòu)的變化而非量的改變。

　　轉(zhuǎn)基因大發(fā)展改變?nèi)�球農(nóng)藥消費結(jié)構(gòu)

　　我們認為轉(zhuǎn)基因技術(shù)的大規(guī)模普及使得全球農(nóng)藥消費結(jié)構(gòu)發(fā)生深遠改變。轉(zhuǎn)基因技術(shù)是指將人工分離和修飾過的基因?qū)�入到目的生物體的基因組中，引起生物體性狀可遺傳的修飾，從而達到改造生物的目的。該項技術(shù)于上世紀70年代末首先提出，并于1996年首先在美國實現(xiàn)商業(yè)化。

　　黃金十年漸行漸遠 發(fā)展中國家后來居上

　　ISAAA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自1996年轉(zhuǎn)基因種植商業(yè)化之后，全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積持續(xù)增加，特別是近十年贏來了黃金發(fā)展期。至2012年，全球種植面積已經(jīng)達到1.7億公頃。2012年，發(fā)展中國家種植面積占全球比重52%，首次超過發(fā)達國家。預計在未來幾年，發(fā)展中國家仍將為全球轉(zhuǎn)基因作物種植提供巨大增量。

　　美國是世界上第一個實現(xiàn)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化的國家，經(jīng)過17年的發(fā)展種植面積已逐漸趨于飽和。發(fā)展中國家將逐漸成為未來主導，巴西、印度等國為未來幾年提供增量。

　　以美國、加拿大等國為代表的發(fā)達國家的轉(zhuǎn)基因種植高峰已過。尤其美國各主要轉(zhuǎn)基因作物品種種植面積已趨于飽和�；旌闲娃D(zhuǎn)基因作物（既抗除草劑又抗殺蟲劑）逐漸成為主流，會進一步刺激殺菌劑的消費增長。

　　轉(zhuǎn)基因種植面積趨于飽和并不等于種子市場失去了增長的可能。由于轉(zhuǎn)基因技術(shù)發(fā)展的特殊性，其研發(fā)周期較其他行業(yè)較短，具有混合性能或新抗性的新基因作物不斷推出。每次更新?lián)Q代都將帶來作物種植結(jié)構(gòu)以及農(nóng)藥需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　十年來發(fā)展中國家的增速明顯高于發(fā)達國家，其中以印度、巴西等新興市場國家為代表。2003年至2012年轉(zhuǎn)基因作物種植面積年復合增長率都超過120%。巴西是世界近十年來發(fā)展速度最快的轉(zhuǎn)基因種植國家，已經(jīng)連續(xù)四年增速維持在20%以上。總種植量已經(jīng)超過美國的50%，是未來幾年轉(zhuǎn)基因作物種植量的主要增長點。

　　2012年，混合型轉(zhuǎn)基因作物比重達到25%，巴西混合型轉(zhuǎn)基因作物比重只有約15%。從美國轉(zhuǎn)基因種植歷史來看，混合型轉(zhuǎn)基因作物在巴西仍有較大的市場空間。巴西玉米、棉花的傳統(tǒng)作物種植比重仍然很高，也是未來的主要增量。

　　中國已處于全球轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)鏈中

　　中國實際上已經(jīng)處于全球的轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)鏈中。中國是全世界的糧食大國，主要糧食作物的自給率很高。在中國只有轉(zhuǎn)基因棉花的種植實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，并占到了國內(nèi)總各種面積的74.2%。

　　不過，近幾年中國大豆對外依存度節(jié)節(jié)攀升，2007年后進口量已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)全球總進口量的半壁江山。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，美國對中國大豆出口量已經(jīng)超過其國內(nèi)產(chǎn)量的30%。巴西作為全球第二大大豆出口國，也有相當一部分的大豆出口到中國�？紤]到美國轉(zhuǎn)基因大豆的種植面積已達95%、巴西63.5%，中國實際上已經(jīng)深處全球轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)鏈中。中國的需求增量，或許將成為未來全球轉(zhuǎn)基因作物發(fā)展的另一個增長點。

　　轉(zhuǎn)基因大發(fā)展只受益一小部分農(nóng)藥

　　轉(zhuǎn)基因作物種植面積的不斷增加，并沒有帶來農(nóng)藥行業(yè)的整體繁榮，反而僅帶動了少數(shù)幾種農(nóng)藥的大發(fā)展。從總量來看，總用量在減少，只使一些特殊的產(chǎn)品受益。

　　傳統(tǒng)作物（如大豆、谷物、玉米、水稻、棉花等）受到轉(zhuǎn)基因種植面積持續(xù)增長的影響，占農(nóng)藥全行業(yè)產(chǎn)值比重不斷下降。說明轉(zhuǎn)基因作物的大面積推廣，使得某些特定品種農(nóng)藥需求量劇增，對其他農(nóng)藥需求萎縮明顯。主流農(nóng)藥品種數(shù)量下降顯著。

　　例如，非選擇性除草劑草甘膦、草銨膦等，在全球抗除草劑轉(zhuǎn)基因作物種植面積不斷上漲影響下，嚴重擠壓傳統(tǒng)選擇性除草劑的市場份額�？共莞熟⒆魑锸袌龇蓊~持續(xù)增加，全球草甘膦產(chǎn)值大幅提升。

　　國際農(nóng)藥巨頭轉(zhuǎn)戰(zhàn)種子業(yè)務(wù)是未來發(fā)展大趨勢

　　從轉(zhuǎn)基因作物種植促進草甘膦大發(fā)展的故事可以看出，轉(zhuǎn)基因的發(fā)展只會利好特定類型農(nóng)藥。所以只有控制了種子，才能控制未來。加大對于種子業(yè)務(wù)的投入與研發(fā)，才能控制今后的農(nóng)藥消費結(jié)構(gòu)進而控制農(nóng)藥市場。

　　對于種子業(yè)務(wù)的關(guān)注度加深，成為巨頭進行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移最大的驅(qū)動因素。

　　為什么是孟山都？

　　孟山都公司是采用以上策略成功轉(zhuǎn)型的經(jīng)典案例。孟山都曾經(jīng)是世界上最早開發(fā)草甘膦除草劑的公司，并于1976年對其自主草甘膦品牌——農(nóng)達除草劑實現(xiàn)商業(yè)化銷售。但它并沒有像其他農(nóng)藥公司一樣，專注于農(nóng)藥新產(chǎn)品的研發(fā)，而是于1981年將生物技術(shù)確定為公司的戰(zhàn)略研究核心。乘著全球轉(zhuǎn)基因科學發(fā)展的東風，孟山都科學家于1982年首次在基因上改變了植物細胞。此后30余年，公司不斷推出新型轉(zhuǎn)基因種子，現(xiàn)今已壟斷了全球90%的轉(zhuǎn)基因作物市場。

　　由于轉(zhuǎn)基因技術(shù)具有較高的技術(shù)壁壘，孟山都公司的種子業(yè)務(wù)始終保持較高的盈利水平。另一方面，由于它種子業(yè)務(wù)龍頭產(chǎn)品都是為其主打農(nóng)藥產(chǎn)品量身打造，保證了農(nóng)藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。

　　2009年后，孟山都公司逐漸在削弱農(nóng)藥板塊權(quán)重，將精力更加集中于種子業(yè)務(wù)。但其農(nóng)藥業(yè)務(wù)依然維持較高的盈利水平。憑借生物技術(shù)方面的優(yōu)勢，公司北美洲種子市場份額不斷攀升，與杜邦公司共同瓜分了北美市場。

　　根據(jù)孟山都公司發(fā)布的產(chǎn)品研發(fā)計劃顯示，未來幾年孟山都公司將有10余種各類作物的抵抗不同農(nóng)藥的新品上市。由于孟山都的產(chǎn)品研發(fā)線具有持續(xù)性與多樣性，預期未來其種子業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持較高水平增長。

　　孟山都的成功，促使農(nóng)藥巨頭戰(zhàn)略重心向種子業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。我們通過跟蹤近三年來國際六大巨頭的并購事件，將其分為四種類型：種子業(yè)務(wù)、生物技術(shù)、轉(zhuǎn)基因技術(shù)以及渠道建設(shè)，以圖48窺一斑而見全豹。對近三年進行比較分析，六大農(nóng)藥公司（孟山都除外）并購案例中種子相關(guān)業(yè)務(wù)所占比重較高。

　　我們認為農(nóng)藥企業(yè)向下游種子行業(yè)進行擴張是大勢所趨。種子是農(nóng)產(chǎn)品的直接上游，隨著轉(zhuǎn)基因以及生物改造技術(shù)日漸成熟，通過改變種子生物學性狀，可以進一步加大對下游農(nóng)作物種植類型的掌控，從而調(diào)節(jié)特定農(nóng)藥品種需求的。轉(zhuǎn)基因作物種子全球總產(chǎn)值年復合增長率高達20%，接近于傳統(tǒng)作物種子全球總產(chǎn)值。預計在未來很長時間內(nèi)，世界農(nóng)藥巨頭向種子行業(yè)進行縱向整合將成為大概率事件。